2025年10月9日，香港金融市场迎来重磅消息：汇丰控股宣布拟通过全资附属公司汇丰亚太，以协议安排方式将恒生银行私有化。这一涉及1062亿港元现金对价的交易，不仅意味着自1972年上市的恒生银行或将结束53年的公开交易历程，更折射出国际金融巨头在香港市场格局调整中的战略考量。

交易核心：千亿对价与显著溢价

此次私有化方案的核心数据清晰勾勒出交易轮廓。汇丰亚太提出的计划对价为每股155港元，这一价格呈现多重显著溢价：较恒生银行最后交易日119港元的收盘价溢价30.3%，较过去30个交易日平均收盘价116.5港元溢价33%，较分析师给出的最高目标价131港元溢价18.3%，较中位目标价109.5港元更是溢价41.6%。同时，恒生银行2025年第三次中期股息将全额派发且不从中扣除，进一步提升了方案吸引力。

从交易规模看，截至公告发布，恒生银行已发行股份共计18.76亿股，其中6.85亿股为计划股份，按每股155港元计算，汇丰亚太需支付的现金总额约为1062亿港元，全部来自汇丰集团内部资源。以此对价计算，恒生银行整体估值达2900亿港元，相当于2025年上半年账面价值的1.8倍，显著高于香港同业估值水平。

市场对该消息的反应呈现两极分化：恒生银行股价当日盘中一度暴涨41%至168港元的历史新高，最终收涨25.88% 报149.8港元；而汇丰控股则因巨额资金支出压力下跌5.97%，收于104港元。

动因解析：经营压力与战略协同的双重驱动

恒生银行走向私有化，是其自身经营困境与汇丰集团战略调整共同作用的结果。从恒生银行自身看，近年经营压力持续加剧，2025年中期业绩报告显示，尽管上半年扣除预期信贷损失前的营业收入净额同比增长3%至209.75亿港元，但营业溢利同比减少25%至85.49亿港元，股东应占溢利更是同比大跌30.46%至68.80亿港元。

利润下滑的核心原因在于信贷风险攀升。截至2025年6月末，恒生银行总减值贷款达550亿港元，较2024年底增加40亿港元；不良贷款比率升至6.69%，较上年末的6.12%进一步恶化。其中，香港商业房地产成为风险重灾区，上半年48.61亿港元的预期信贷损失中，25.40亿港元来自该领域，已作信贷减值的香港商业房地产贷款达250.12亿港元，较半年前增幅达26%。在香港非住宅物业供应过剩、租金及资产价值持续受压的背景下，此类风险仍有扩大可能。

对汇丰集团而言，私有化是其架构精简与区域战略深化的关键一步。自 2025年1月起，汇丰已调整为香港、英国、企业及机构理财、国际财富管理及卓越理财四大业务板块，香港市场作为核心本位市场的战略地位愈发凸显。当前香港银行业竞争日趋激烈，汇丰与恒生在零售及商业银行领域存在业务重叠，私有化后可有效精简架构、简化决策流程，提升运营效率与资本投放效益。汇丰集团行政总裁艾桥智指出，这一举措能推动两大品牌更同步地进行科技投资，充分发挥协同效应。

此外，私有化也为汇丰解决恒生银行的风险敞口提供了更灵活的空间。业内分析认为，恒生银行的房地产坏账问题在私有化后可通过内部机制逐步处理，避免因公开市场压力导致的短期波动，这与汇丰 “促进增长的投资” 的官方表述形成互补解释。

实施路径：多重条件与资本平衡挑战

尽管方案已正式提出，但恒生银行私有化仍需跨越多重障碍。根据公告，交易生效需满足多项核心条件：计划股东需在法院会议及股东大会上分别以75%以上票数通过，且反对票不超过无利害关系股份总投票权的10%；同时需获得香港高等法院核准及所有必要的第三方同意。目前，恒生银行已成立由5位独立非执行董事组成的独立董事委员会审议方案，并将委任独立财务顾问提供专业意见，整个流程预计需持续至2026年上半年完成。

对汇丰集团而言，最大的挑战在于资本平衡。截至2025年6月末，汇丰的普通股一级资本充足率（CET1）为14.6%，预计交易完成后将下降125个基点。为维持14.0%-14.5%的目标营运区间，汇丰已宣布暂停未来三个季度的股份回购计划，通过内生性资本增长弥补缺口。摩根大通分析指出，这一短期阵痛虽可能引发投资者不满，但长远来看，消除恒生银行非控股权益的盈利扣减后，预计2027年汇丰每股盈利及派息将较基准预测分别提升1.5%及3.1%。

未来展望：品牌独立与协同发展的平衡

根据方案规划，私有化完成后，恒生银行将保留三项核心独立性：一是根据香港银行业条例独立获授的持牌银行资质；二是独立的企业管治体系、品牌形象及市场定位；三是现有的分行网络。汇丰明确表示，不会改变恒生银行与客户的日常互动，客户账户、客户经理等均维持不变，同时恒生客户可额外享受汇丰全球网络及产品配套。

从业务发展看，协同效应的释放将成为关键。汇丰计划加大对恒生的科技与人才投入，推动两大品牌在产品创新、服务升级上的同步发展，尤其在财富管理、跨境金融等领域挖掘互补优势。对内地业务，恒生银行已明确回应，私有化不会带来任何运作改变，其在内地的1263名员工及相关业务将保持稳定。

值得注意的是，此次交易也传递出汇丰对香港金融中心地位的长期信心。艾桥智强调，这是对香港经济的重大投资，反映了对其 “连接国际市场与内地超级联系人” 角色的认可。在香港银行业面临利率波动、区域竞争加剧的背景下，这种整合能否提升整体竞争力，仍需时间检验。

恒生银行的私有化之路，既是一家百年银行在经营压力下的转型选择，也是国际金融集团优化战略布局的必然之举。1062亿港元的对价与三成溢价，彰显了汇丰推进交易的决心，也为少数股东提供了风险退出的机会。从1965年汇丰收购恒生51%股权化解危机，到如今全面私有化，两者的关系演变折射出香港金融业的时代变迁。未来，在品牌独立与战略协同的平衡中，这一交易能否实现汇丰、恒生与香港市场的三方共赢，将成为观察香港金融业发展的重要窗口。